：段永平看了 10 遍巴菲特最被低估的演讲

　　无论你是在早上9点◁□▽☆●…、11点☆…●•，还是下午3点■▲、5点喝可乐□▪，它的味道对你来说始终如一☆◆▼，不会因为饮用时间的不同而产生差异-▼•=▲◆。但像奶油苏打水▲○□★、根汁啤酒◁•□▷•◆，以及橙子味●▽☆◆■■、葡萄味等饮料就不一样了-◇-=□，它们会在味觉上产生◆□-▼△●“堆积效应●■”▷▼。大多数食物和饮料都存在这样的问题▽•=，食用或饮用一段时间后▽■，人们就会产生厌倦感▪••▪▷。

　　我们收购几乎每家公司●◆▷○，往往只需要花费五到十分钟进行分析□●。今年□-☆，我们收购了两家公司★▷▪，其中收购通用再保险公司（GeneralRe）的交易额大概在180亿美元左右▲▷●★◆○。但我从未去过他们的总部★…▽□•▲，虽然我希望它就在附近方便考察•▪▪=。

　　所以•□■○▷，如果真有重新选择的机会▽■，我想我还是会做和现在几乎一样的事情…•○▼，坚持自己的热爱○◇△◇=，珍惜身边的人=★◇，享受生活的每一刻…▽▲。

　　这就好比走在大街上四处寻找雪茄蒂▲•，最后发现一个▪○▪，虽然它湿漉漉的•◆▼，让人有些嫌弃△=…，但里面还能再抽上一口★…=。于是你把它捡起来▪☆，免费抽这一口•▷▪★▷，然后扔掉■★…，接着再去街上找下一个☆▽◆▽▼。这种方法谈不上优雅=★◇■…，但确实有效▲•★，能让你免费过把烟瘾▪=△○□。

　　在1998年于佛罗里达大学的讲座上★=◆…，沃伦·巴菲特★▲，这位被誉为☆…△◁“奥马哈的圣人○-◁□◆▲”的传奇投资者•◁○▲○，以其特有的幽默和智慧◇★▲=，向MBA学生们传授了他几十年来在投资领域积累的独到见解□★•-•◁。

　　本杰明·格雷厄姆就曾这么做过△=，在他之前○★△，本杰明·富兰克林也是如此■■□☆▪。本杰明·格雷厄姆十几岁时□=，观察身边那些令他钦佩的人=▷★□▽，他心想•◇▼◁，自己也希望得到他人的钦佩…■，那为什么不像他们那样行事呢△◁-◁•…？他发现■◁△△•，模仿这些人的行为并非难事▪▲。同样△☆▪▼，在摒弃不良品质方面☆▲▽□■，他也采取了相应的行动◇△▽▼●。

　　无论成功的概率是100比1◁□，还是1000比1•▲▷▲，都不应该去冒险●◁•。就好比有人递给你一把有1000个弹膛▪•■■○☆，甚至100万个弹膛的枪◁•，其中只有一个弹膛装有子弹□◆☆▼=，然后让你对着自己的太阳穴扣动扳机◆☆▽▼，并承诺给你一笔钱▷…，你会愿意吗★▼□•？我肯定不会◆★◁☆，无论对方给出多少钱=☆…□▲，这种风险都不值得去冒■◇◇=□，因为潜在的危害实在是太大了□◆▽★▷△。

　　也就是说○▪☆，现在消费者为每盎司可口可乐所支付的价格★◁▷-▪，相较于1936年=△▽•■，涨幅还不到两倍▲●。多年来…•，随着人们收入水平的提高…•○☆▽，可口可乐的价格相对变得更加实惠△•◁，也正因如此•▼，它深受大众喜爱▲▽。

　　然而•▷，在现实的经济活动中◆▼，很多人在做投资决策时◇▽▪☆…，却没有认真思考其中的风险▽■◇=○，盲目地参与一些高风险的投资行为▲▽•▽▼△。

　　所以▪▼◇，对于拥有一家优质企业的投资者来说◆△◆□○，不必过分担忧某些特定事件对企业下一年的影响◇=•。在不同时期□△△•-，国家可能会实施价格管制政策□…◇☆•●，这对许多优秀企业都会产生影响▪■•□-。比如▲●▼□△•，如果遇到价格管制○=▪，我就无法在12月26日提高SeesCandy（喜诗糖果）的产品价格★◆●。

　　因为无论身处世界何地•□■▷▪，人们始终在高效地工作着-◁▲，而可口可乐作为一款价格亲民的产品…△--○，消费者只需付出少量的金钱▼=▲，也就是牺牲一小部分工作时间所获得的报酬□△▽，就能享用它△△。就像我自己☆◁▪■☆，每天都要喝上五罐可口可乐◇◆▪。

　　投资▽▪=☆，就是投入资金并期望在未来获得更高的回报▪▪○。要实现这一目标○▽，你必须清楚自己在做什么★◆，深入了解所投资的行业●□▼。

　　为了说明这种幸运◁☆▽•▽，我想和大家分享一个有趣的假设▼◇○△。假设在你出生前24小时=◆，有一个精灵出现在你面前▪•■◁，它对你说■▼□：◁◇“赫伯（假设的名字）○▪☆●▲，你看起来前途无量▼▪▽，可我现在遇到了一个难题…▲==▼○。我要设计你即将生活的世界•-，但实在太纠结了○▽△••，要不你来设计吧▪☆•▪。■☆▲▪•”

　　按理说•▼■--，这样一群智力超群▷=△◁◁、经验丰富且投入大量自有资金的人★▷▽☆□，在自己熟悉的领域应该能够取得成功◁◁•=▽。然而…△，他们最终却遭遇了破产◆•▪。这让我感到十分困惑●△▪-••，如果要写一本书◇•-，我可能会将其命名为《为什么聪明人会做傻事》●☆●。我的合伙人还打趣说这本书可以当作我的自传◆★，不过这确实是一个值得深入思考的案例□…☆▲。

　　我偏爱那些我能理解的企业▪▽=▲。就从这一点出发○★○▷•▷，一下子就能筛掉大约90%的企业…□●。这个世界上有很多我不理解的事物•-■，但幸运的是▽■■◆•，我所理解的已经足够用于投资△▲。外面的世界广阔无垠•△▽★，几乎所有美国企业都已上市◁☆，这意味着我们几乎可以接触到美国的各类企业=△。

　　每次遇到某个行业的人◆…▼○□，比如我对煤炭行业感兴趣◁○▷▪•■，我就会拜访每一家煤炭公司••=□，询问每一位首席执行官=△：●◇★◁★“如果您只能购买一家非自己公司的煤炭企业股票●=☆▷▼，您会选择哪家◁●=，原因是什么▲▽○○？=○▽…●△”通过收集这些信息并进行整合=-••□，一段时间后…▷，我就能对这个行业有较为深入的了解•=▷。

　　如果仅仅认为赚10倍□=▪、20倍的钱就能解决生活中的所有问题•○◆★◆，那很可能会陷入困境=▷-▼○。为了追求财富●▽▷，人们可能会做出一些不理智的行为▷-，比如去借高风险的债务=•●□，或者在工作中为了利益而偷工减料…●-。

　　在投资时▽•▽=☆▷，我们从不预设目标价格--•▼●。比如◇▪☆=，我们不会在以30美元买入某样资产后◇▽△▽▪=，就计划着涨到40美元…▪、50美元▪=◇…、60美元或者100美元时就卖掉它▽•◁•▲★。

　　有一本书●=★◆，虽然内容并不出色▪•◆□◇，但它的标题却非常精妙★••▪•，是沃尔特·古特曼写的☆▷▪•△○，叫《你只需要致富一次》•○•△。

　　柯达拥有我所说的=▪■○◇“心智份额…□”▪★★◇●•，这比市场份额更为关键•▼○。在全国乃至全世界人们的心中▲▪▪○◁▪，柯达凭借那个小黄盒子以及其产品传递的理念■☆◁▪，让大家都认为它是最好的•▷•☆□，这是无价的优势■★•。然而•■★◁◇，后来柯达逐渐失去了部分优势▼-，甚至迷失了方向▪☆△•▽△。

　　但我还是希望在他们做出购买决策的那一刻◆▷◆○★，是将伯克希尔视为一家值得长期相伴的企业=★◇。我并非认为这是投资的唯一方式★■，只是我更倾向于吸引这样的投资者加入▷▪=▼○△，因为我不希望伯克希尔的股东群体频繁变动=★▪=。我通常会以伯克希尔的运营稳定性来衡量公司的发展状况○☆▲◇，稳定的股东群体对公司的长远发展至关重要◁▼。

　　说到这里◇•▼，大家不妨再思考一个问题●-▲-：现在有一个装有58亿个球的桶●-○□◁，代表着世界上的每一个人◁•▪◁。如果允许你把抽到的球放回去--◇■▷，然后随机再抽取100个球△▪▽，你必须从中挑选一个▷●◆★▷。在这100个球中•▲△●…■，大约只有5个代表美国人▼▷。

　　我了解弗兰克…▼●=☆▷，也熟悉鞋业的业务模式◆★=■●，大致清楚鞋业的基本经济规律▪◇•●▷，所以我有信心收购这家公司▷◁■○◆•。在确定收购价格时●★△☆，虽然需要进行一些计算和考量▪-…，但最终的决策很简单•★☆=▼▼，要么可行▪■=□，要么不可行■▪○▲。

　　如果只是因为有人在鸡尾酒会上告诉你这件事•★，那就不够好★◆…●。一定要有某种合理的原因○★•，而不是因为成交量○▲◆★◆▷、图表看起来不错或其他类似的原因▷…=■☆。你必须有购买这家公司的理由■■●-•，我们非常谨慎地坚持这一点□=○。这是本杰明·格雷厄姆教给我的一件事●△●●■。

　　但如果你在40年前就了解箭牌口香糖☆■●-△，那么现在你依然了解它…◆▽▪◇。随着时间的推移●▽•●▼=，虽然你会积累更多的经验■▷，但在某些熟悉的领域□○•▽☆▼，并不会获得颠覆性的见解◆•。实际上●▪◆◆•▼，你只是在脑海中建立了一个更丰富的数据库-◆■▼◇。

　　当我开始用这种思维方式看待投资时■◇-☆，一切都变得清晰明了★▼☆▷-□，投资也变得简单起来○☆▽▲=☆。所以-☆★，我们只购买那些我们认为能够理解的企业★•▽▪☆▲。

　　几年前●★◇■=，我在购买美国航空优先股时也犯了一个错误○★。当时我手头有大量的现金△◇◆，可能是因为资金充裕▼=▪-，让我放松了警惕△○○。查理曾提醒我▷•-=○，让我不要在办公室闲逛△▲，避免冲动投资☆-，可我还是没有听进去◇=。我被美国航空优先股的一些条款所吸引=○▽▷▼-，没有充分考虑其背后的业务风险…=◇，就贸然进行了投资◇…◇★□☆。其实没有人强迫我这么做☆△■●◇•，完全是我自己的决策失误★▼。

　　不过◆-▼，不能选择有有钱父亲的同学=…◇，必须挑选凭借自身能力打拼的人•★。给你们一个小时的时间来考虑☆■，在所有同学中◆•，你们会选择谁呢•…？是要给他们做智商测试=▪，挑选智商最高的人吗•☆？我觉得不太会-●。

　　再看右侧那些让人厌恶的品质△▼■◆▷★，其实没有哪一项是人们与生俱来必须拥有的▽◇。如果有▲◇◁▪▷•，也是可以改掉的▪▼■◇。在你们这个年纪改掉这些品质•◁◇▪，比在我这个年纪要容易得多☆◁△◆▪，因为大多数行为都具有习惯性○◆◁•☆。

　　热爱是最好的动力•=☆◁•▪，当你找到一份自己喜欢的工作时▲△▼=-…，即使工作强度很大▽=□▲◆☆，早上你也会充满激情地从床上一跃而起★=▽■▽，迫不及待地投入到工作中□△▽。

　　我向负责经营业务的经理们传达一个理念◇◁-，那就是加宽企业的护城河-=◁■…。我们要想尽办法▲○•▽，比如通过提升服务质量▽▲◇◇◇=、保证产品品质-●、控制成本☆…□==，有时还可以借助专利•■•、占据有利的房地产位置等▼△，像在护城河里放入鳄鱼◆▷-△▲=、鲨鱼○…•◆、短吻鳄一样▷◆==•，阻挡竞争对手●=▲△△◁。

　　我在所罗门公司也犯过类似的错误□◆▷•▲○。我购买了一家公司的有吸引力的证券▲★○▷△，但如果单纯从股权的角度考虑▲○◇□，我是不会购买这家公司的▷▪•=○。这也是一种错误◁▽，仅仅因为喜欢某些条款就盲目投资▷★★-★，而没有全面评估公司的价值★•▲•。我知道自己可能还会在未来的投资中犯错▲▪◁，但我希望能尽量避免这些低级错误☆□□•●。

　　然而▲▼○，过度冒险投资•△▽=•●，尤其是在管理他人资金时■▷•，如果失败了▪▽△▲▲○，带来的后果可不仅仅是资金的损失▪…，还会让你陷入耻辱和羞愧之中▪☆=▲，你还得面对那些因为你的决策而遭受损失的朋友们★…-◆。

　　因此▪▽，投资者不应过于纠结投资时机□▪，而应将重点放在对企业本身的研究和判断上◁★•☆▷△。只要对企业的核心价值判断准确●★=，就无需过分担忧投资时机的问题◁•◁◁◁。

　　由于我们投标的是价值1000亿美元的流动证券☆□，为了避免固定价格出价停留时间过长带来的风险•□▽▲▲▷，同时也担心其他竞争者抢先行动•▷●•■…，我们设定了一个较短的投标期限▼▲•△□-。最终◇◁△▼○▷，银行家们达成了交易▷▼◁◇。

　　就像亨利·考夫曼曾经说过的●•，在投资领域破产的人主要有两种类型□▷：一种是对投资一无所知的人▼•◁•，另一种则是自认为无所不知的人•◁■。这不得不让人感到悲哀=○。

　　但这并不意味着SeesCandy是一家糟糕的企业☆○，因为价格管制不会永远存在☆▽•☆。早在70年代初■☆◇□◁，我们就经历过价格管制时期▷▼。对于一家真正优秀的企业▽□，我们能够判断出它未来的发展方向☆■◆◁，却难以精准预测发展过程中的具体时间节点•△。

　　所以●◆◆△▲■，我建议大家把这些品质写下来■□△，花时间认真思考-●□◇，努力让良好的品质成为习惯-◁…▷=。当你们做到这一切时-◁•□■，就会成为那个自己都想购买10%股份的人▲★☆-▽。更美妙的是◁▷▼，你们已经拥有了自身100%的☆◇■…▲“所有权▽…”◇•，并且只能不断提升自我△◇●▪○◁。或许你们已然是这样的人■☆，又或许还需要继续努力…★△。

　　不过●-▼○，就目前而言▪-●△，可口可乐在短期内确实会面临一些困难=■★▪-，但这并不能改变其长期的发展趋势△…。可口可乐于1919年上市●◇◆，当时每股股价为40美元○=…。在这之前☆◆▼-●△，坎德勒家族是公司的股东●★，他们最初以2000美元的价格收购了整个公司…▽■▪□。

　　我自己就是一个很好的例子◁▲•。当初从哥伦比亚大学毕业后△•□--◆，我一心想为格雷厄姆工作▪●△，甚至主动提出免费为他做事○■▽，尽管他一开始认为我高估了自己的能力◁-=，但我没有放弃▪•-○○。在之后的三年里◇•▷▼▪□，我一边从事证券销售工作◇•，一边不断给格雷厄姆写信▽◆，分享我的投资想法●▪。

　　在投资中▽◁•，智商高低并非决定成败的关键因素▪▽◆★。如果你为了一件无关紧要的事情◇☆◁○★■，去冒险失去对你来说至关重要的东西▼△★■★，这是毫无意义的▪●●。

　　对于购买伯克希尔股票的人◇•■，我也抱有同样的期望■▷-■▷。我希望他们在购买时○◇•…，内心是打算长期持有◇▪☆▽△▽，甚至是永远拥有这些股票的=★▽。当然-…○，我也明白▲□…★○-，由于各种现实因素=◇●，他们可能无法做到一直持有-•▪▼★△。

　　在这里▷■▲…◆，我特别想谈谈正直这个品质…▽★☆•○，毕竟我相信大家都已经具备智慧和精力这两点■☆。

　　有时候我会想■▲☆，如果伯克希尔的市值下降…▼○△，我投资Sinclair服务器站的成本看起来好像也没那么高了▷◁▷•，当然这只是一种自我调侃◇=▪。我深知机会成本的重要性…■□◆◁，所以一直强调要从别人的错误中吸取教训▲◁。不过△★●，我和查理并不会花费太多时间去回顾伯克希尔过去的失误◇□，因为我们更愿意向前看◁□◇，未来还有很多机会等待我们去把握□▷…■。

　　然而▼☆▽◇，很多人买了股票后▼•◇☆=▼，第二天早上就盯着股价看■……▪，以此来判断股票表现的好坏◁☆▲■…■，这实在太荒谬了▲▼▪。要知道▪•，买股票实际上是购买企业的一部分所有权○◇◇▪•。如果企业发展良好▽▼●=▽□，而且你买入的价格也并非高得离谱•◆▼▽-，那么你自然会获得不错的收益▲□，投资的本质就是这么简单=•☆■。

　　在我创业初期-◆-□▲，手中的资金有限▲☆，但脑海里的投资想法却很多▷…。那时■□○，我常常需要卖掉那些我认为潜力相对较小▲○…▪、吸引力不足的股票=●□■◇，以便有资金去买入那些新发现的△-…▷◆、价格看起来更具优势的股票○◆☆…。不过△△-▽，经过多年的发展▪-□…，这已经不再是我们面临的问题了••。

　　有趣的是▼□▲☆△，当你向竞争对手询问类似问题时◁▼☆▼-，往往会得到非常相似的答案•…。我还会问▪••：△□★=◇•“如果您有一颗神奇的药丸◇○◆○=，能让一个竞争对手出局△△◇☆▼=，您会选择哪个竞争对手▼-，为什么=▲…▼☆-？★•”通过这种方式=△▽-•，你能发现行业内最优秀的企业=☆▷▪•，或者那些具有潜力的新兴企业★▼=。所以◁●，这种方法能让你学到很多关于企业的知识…▷。

　　我经历过那个阶段◆=◁•★，还买过有轨电车公司等各种各样类似的企业●◆◇。但从定性分析的角度来看▽◇◆=▷，可能在接到投资邀约的那一刻■○，我就应该更深入地了解其本质…▼•☆•-。

　　不过•☆▼，我并不想仅仅以他们为例☆▼●，因为类似的情况可能以不同的形式发生在我们每个人身上=▪□-。我们在某些方面可能了解得很多□▼▼-▪◁，但这并不意味着我们对所有重要的事情都能做出准确判断○▼，我们往往会在一些关键问题上存在认知盲点☆☆▲=■。

　　我常常这样思考●-▪•…，如果给我10亿美元◇◇，我能对某个企业造成多大的冲击▼•▪？给我100亿美元▷▽，我又能对全球的可口可乐造成多大的影响▲◆…○•？答案是我根本做不到▼•…。那么▽•▽…◁，这些企业就是值得关注的好生意◇▼★◇■。但如果在其他领域□-…●☆，给我一些资金■▼□，我或许就能想出办法对某些企业造成影响★□▲△。

　　比如说▼…▪●□◆，如果你要以55美元的价格购买100股通用汽车股票★…◆，你必须有一个明确的理由-□▽。如果你不能说出理由△▪☆▪=▼，你就不应该买□▷■。

　　而且☆◁▷▽▷，口香糖市场虽然会不断推出新产品■○•，但像留兰香和多汁水果等经典口味的口香糖并不会消失…△■。即便你给我10亿美元•▷△，让我进入口香糖行业去打压箭牌公司◁▼•●，我也做不到•△◇△▽。这就是我对商业的理解□•△。

　　我以一个不属于我的公司为例■▷-▪▲▽，我很清楚10年后口香糖业务会怎样•◆。互联网不会改变我们咀嚼口香糖的方式●○△▲◁，也没有其他事物能够改变这一点•■•○。

　　你只知道□••☆◇，你将从一个装有58亿个球的桶里抽取一个球=▷▼☆=•，这就是我所说的☆★‘卵巢抽奖••▽’=△=▼。你抽到的这个球◆□◁▼，将决定你人生的许多重要事情▼◇▽△☆☆，比如你会出生在繁华都市还是战火纷飞的阿富汗▲▲，你的智商是130还是70-○○▼●。-●…=”

　　这样的人身上有着各种各样值得欣赏的品质▲●▪★◇◁。你们可以把欣赏的这些品质写下来-▽•☆△，看看班上哪位同学最符合▽□▽★□。现在□■，再想象一下□◆…，作为持有这个人10%股份的代价☆•，你们必须同时做空班上其他人10%的股份•▷■•=…，是不是更有意思了呢△◇◆？

　　因此…▪□，只要我能成为低成本的生产商•○◆◆▲，就相当于在护城河里放进了几条…□▷◁“鲨鱼○-”★-▷▽…◇，增强了竞争优势●▼。毕竟•★，若你拥有一座美丽的城堡△=■，总会有人试图攻打并占领它◆◁●-。

　　在我的投资生涯中▼▪●-=，我一直秉持着谨慎的原则○▼☆▽◆□，基本上从不借钱投资=▷▽●▲。我们主要通过保险业务来开展投资活动◆▼…●▼-。即便在我只有1万美元的时候•▼◆，我也不会借钱投资=○•▷，因为我觉得借钱投资并不会给我的生活带来实质性的改变☆■△○。

　　19世纪80年代末…-■△◇，坎德勒（Candler）进行了几次收购•★◁•，到1919年公司成功上市▼△。然而▽--▽，仅仅一年后◆○=，可口可乐的股价就跌至19美元□▪▷■，跌幅高达50%▪☆○▲▽。在当时…•★△，人们可能会将其视为一场灾难□•◆■•▷，并把股价下跌的原因归结为糖价上涨▷□==▪◆、瓶装商的等因素●■◆…■◁，觉得那时并不是投资可口可乐的好时机○■☆-。

　　整个长期资本管理公司的事件非常值得探讨▷▷▷●。我希望你们大多数人对它有所了解△★▽■△。这家公司的团队堪称豪华-=●●，像约翰·梅里韦瑟▼☆▲、埃里克·罗森菲尔德•▪■◇◇■、拉里·希伦布兰德☆=▪△▲★、格雷格·霍金斯▼◁…●、维克多·阿加尼△•，还有两位诺贝尔奖获得者默顿·斯科尔斯等16个人◁-☆□▷•，他们的平均智商极高■▷-▽◁，与在微软等顶尖企业工作的任何16个人相比都毫不逊色●•★●★☆。

　　如今◁…，我们希望所投资的企业在未来五年•□•▼▲，甚至更久的时间里◇○▲◆，都能像当下一样让我们满意○■▪○△。当然□△▷▪，如果遇到极具潜力的大型收购项目•▲=▪★，我们可能需要卖掉一些现有资产来筹集资金◆◁，但即便如此△…，这也是一个▽=“幸福的烦恼-▪▼”•▷=☆●□，因为这意味着我们有机会参与更优质的投资项目▷•，推动公司的进一步发展◁▼◆…。

　　之前▼▼，我收购了行政喷气机公司（ExecutiveJet）◁▼，也就是喷气式飞机部分所有权的公司□◇•。在收购之前▽★☆□•，我也从未去过那里•-●△■▪。三年前☆○■••，我为家人购买了该项目四分之一的权益▷○…•，亲身体验了这项服务的发展=▲，也获取了相关数据◆●▪。

　　如果你犯了一个普遍的错误◇◆★▽，比如超出自己的能力范围△▽▷▷☆■，因为别人给你提供了建议而购买了某样你不了解的东西■△，你应该从中学到的教训是坚持自己能弄清楚的事情◇▪□◁◆。你真的希望你的决策是通过深思熟虑做出的•◁。

　　以GEICO的汽车保险业务为例○◁，其护城河就在于低成本◆★□…。要知道◆□◇•▪，人们必须购买汽车保险=-，基本上每个车主或司机都会为每辆车购买一份保险-◆▪◁。虽然我无法向他们推销20份保险○▽▼▷，但他们必须购买一份★••◆◇•。在选择购买对象时◇◆=▽，人们通常会依据服务和成本来做决定▲□●◁。大多数人认为各保险公司的服务大致相同-▲，所以成本就成为了关键因素◁●▷☆▲☆。

　　最终▼◁△=▷，我如愿以偿地为他工作了几年○-■•●…，那是一段非常宝贵的经历▲••▽★。在这期间□▼▲…•，我始终从事着自己热爱的投资工作▪▽，每一天都充满了热情和动力◆△◇◁●。

　　至于起薪的高低■▪★◆△-，在我看来并不重要▼★☆▪。我也说不清楚为什么●◁，从事自己喜欢的投资工作◁▷•□=，本身就能让我乐在其中-★◆-。所以我认为★◁●★，如果有人觉得拥有两倍的财富就会比只有一倍时更快乐☆☆△-▽，这其实是一种误解◁…。真正的幸福◆◇=☆▼，是找到与自己兴趣相匹配的事情▲▼▼=□，并全身心地投入其中★▷。

　　因为在我看来△=，这就如同为了金钱而结婚=▲□，无论从哪个角度看•□●•-○，都不是一个明智的选择…★▽◆。尤其当你已经拥有了一定的财富◁☆▼=◆●，还为了更多的钱去做自己不喜欢的事▽□○○▪•，那就太不明智了•●△•。

　　过去●=●，我对那些自认为能理解的企业都采用过这种方法☆■○▼…•，所以现在我不需要再做太多这样的工作了○◆。投资的好处就在于=▪□▷，一旦你掌握了核心知识▪●▽，并不需要不断学习全新的内容◁■□▷□=。当然▪--=•，如果你愿意-◆▽★■=，也可以持续探索=■。

　　我非常看好可口可乐△◆▼，因为在未来20年■☆，可口可乐产品在国际市场的增长速度将远超美国本土市场▽▷△■。

　　无论是拥有1万美元▷●△▼□◇、100万美元还是1000万美元●○，我都能保持平和的心态▲•○▪●★，享受生活◇▲…▽○。除非遇到医疗紧急情况等特殊事件-•=，否则我不会轻易改变自己的投资和生活方式▪▪。即使后来我拥有了大量财富▼◇▽●…，我依然坚持自己一贯的做法◁▽☆◆▼。

　　我不禁问道■◆●…=：▪☆□▪★“你自己觉得怎么样呢▼■？你才28岁□□•=•●，已经有了这么精彩的履历○△=，比我见过的大多数人都要优秀▪•○。如果仅仅是为了让简历好看●=★•▷▽，就去从事一份自己并不喜欢的工作△◆●▽=▲，这难道不像是在为老年生活▷▪‘攒经历◁□□▽▷’吗◇•▷▲▼▽？人生的每个阶段都很宝贵-◇▪●○，到了一定时候-•☆□，你应该去做真正想做的事情……=●○○□”

　　你惊讶地问□●★■=：○△“我真的可以设计任何东西吗◆…•……◇？■◆”精灵回答…◁：▷■▼☆“没错○◁◁●…▲，你可以◆▽▽▼▷★。•▽▲”你又担心地问◁…○★：=▲◁●■◆“这不会有什么陷阱吧■☆？▪…-•”精灵坦言□-：◆-“确实有个陷阱◁☆。你不知道自己出生后是黑人还是白人□•、是富人还是穷人●••、是男性还是女性▷□•□▷☆、身体是健康还是体弱多病…□=★▼▲、头脑是聪明还是愚笨◁☆◆☆△◁。

　　可以预见……•◇•○，20年后◆◇◁★，国际市场将成为可口可乐增长的主要驱动力•■◇•，其增速会远远超过美国市场☆•◆▼。所以▷○▷○■■，我更看好国际市场的发展潜力▷=●★-•，因为从长期来看•★•☆◆，那里蕴含着更大的增长机遇◇◁◁●。

　　那个周末■…，美联储派人前往处理相关事务▲◇…▽。从那个星期五到接下来的星期三▼□■○，纽约联邦储备银行牵头组织了一次救援行动▼□，好在整个过程没有动用联邦资金▷▪▲★■。在那段时间里★●=，我也参与其中•=▼▽☆…，不过旅行的体验却不太好◁▽△◇★。

　　我想◆★▪•▽，大多数人都不会选择放回去重新抽取▼▼，这意味着大家都意识到自己现在所处的位置其实非常幸运▽•，是世界上最幸运的1%☆-▽。此刻☆◁▲◁□，坐在这里的我们…★•□■★，都处于这幸运的1%之中……▪…■○。

　　周三早上▽△◁◁，我们提交了投标方案◆○-▽◇。那时我在蒙大拿州的博兹曼◇◇•…•，与纽约联邦储备银行行长比尔·麦克多诺进行了沟通○△▽□△▽。大约10点钟=△▲，他们希望我能和银行家们在纽约会面▼●=●，虽然我人在外地◁★▽，但还是及时参与了投标◇=▲★。

　　相反▼▲★，我更希望每个星期天教堂的座位都被同样熟悉的面孔坐满○▼▽=◆，大家共同营造一个稳定而和谐的氛围•◁☆◆。这其实和我们看待所收购企业的态度是一样的▼-•△△，我们渴望找到那些真正值得长期拥有的企业▲□=-◁，只可惜在市场中●○，这样的公司并不多见○●●●▽△。

　　如果你在年底不幸离世…★-▼★，撰写你生平故事的人可能还会把金额写错▽◆，即便你拥有1=▪.2亿美元◆▷•▪，也可能被写成1●●…◁.1亿美元▲◁■▪。从这个角度看▽■◆□□•，多出来的这0◇◁★▲▽.1亿美元似乎并没有太大的实际意义-▼◆☆，对家人的生活和其他方面也不会产生实质性的影响○□◇☆。

　　可口可乐是一款拥有悠久历史的产品●◆▽○▲◆，早在1936年我就与它结缘…△◆。那时○★★，我用四分之一美元就能买到六个可口可乐••▪，然后以每瓶五美分的价格出售=☆△。当时的可口可乐是装在六盎司半的瓶子里◁▼▪-◇，购买时还需支付两美分的押金◆●◁，而这样一瓶可乐的售价仅为五美分★▽◁★▪▲。

　　我寻找的企业往往存在于简单的产品领域▪=◆◆◆。我无法预测10年后甲骨文◆◇□▽、莲花或微软的护城河会变成什么样△●▽◇。盖茨是我见过的最出色的商人▼▪▲，他们的企业地位也非常高◁★，但我确实不清楚10年后这些企业会发展成什么样子▲■☆，更无法预知其竞争对手的情况◆○=…☆。

　　相比之下-◁◆▷•，疏忽导致的错误更为严重△▲▲▽•。比如◆△，在我只有10000美元的时候△▲◇，我把其中的2000美元投入了Sinclair服务器站◇△◁-，结果这笔投资打了水漂▪●▲•-。现在看来■△□，我为此付出的机会成本高达约60亿美元◆▲■▷□，这是一个相当巨大的损失▪▽▪★◆遍巴菲特最被低估的演讲。

　　留下了一家名为H▽◇-★.H-■.Brown的鞋业公司◁●。他经营梅尔维尔公司（Melville）多年-△▽△◁•。当时他正在佛罗里达和我的一位朋友打高尔夫球=▼…▲○。我们就基本达成了收购协议■▷。仅仅五分钟○▼▪▷★，弗兰克打完球后就给我打了电话●○◆。我认识一个叫弗兰克·鲁尼的人○○=，我朋友得知此事后告诉我◇-□•，

　　然而-☆▪▼◇☆，可乐却不存在这个问题▼◁▲△▽，这就使得全球范围内有很多可乐重度爱好者▼□◆▽，他们每天会喝5杯可乐•=★▲，甚至有些人每天要喝7到8杯健怡可乐或类似产品◆▷，换做其他饮品▼■，人们很难做到这一点★◇•，这也造就了可口可乐惊人的人均消费量●●…○◁。

　　我很幸运能出生在美国▼--，在我出生的时候◇★▼-，能出生在这个国家的概率是50比1△…□••，我幸运地拥有支持我的父母◆◆▲，成长过程中也遇到了许多好机会▪…□■。在市场经济的浪潮中■★--▼●，我的投资天赋得到了充分发挥▼□▲★，收获了财富▷◆◁★▼●。

　　真正优秀的企业▼△◆■，其价值远远超过单纯的价格数字=●▷○，我们更注重的是企业长期稳定的发展和持续创造价值的能力▪☆…▲=。

　　我把这种投资理念称为▷…▷◇◁“格雷厄姆·巴菲特☆▼=△☆△”式投资▼△▽，它纯粹源自格雷厄姆的教诲★■▼△▽。我很幸运•◁■△…，在19岁时读到了一本书▲▷■▷。其实我在6•-、7岁时就对股票产生了兴趣▽△■，11岁时购买了自己的第一只股票□▽☆☆◇…。

　　打个比方▼□•◇▽，如果我是一座教堂的牧师□★◆，每个星期天都有一半的教众离开◆…，我肯定不会认为这是一件值得高兴的事情•▽☆□，不会觉得成员的高流动性是什么好事▲◁，也不会用◁☆-▲▲“很棒的周转率△△…▼=”来形容这种情况▷-。

　　那时●▼-○★，我热衷于研究各种股票■•，研究图表和成交量▲●○，进行各种技术分析…•••▪。后来•☆，我读到那本小书△▲，它告诉我买股票不是在玩数字游戏◆★•■，而是在购买企业的一部分●□-◆。

　　奥马哈的皮特·基伍德曾说…☆○，他在招聘员工时会重点考察三个方面▼△：正直▼◁、智慧和精力○□▽▷-▪。

　　谈及日本市场时••，巴菲特阐述了他的投资理念——长期持有那些能够持续创造价值的企业•□◇◆◆□。他认为□△•-○，持有一家优秀企业的股票并长期坚守△★-▷■□，即便短期内遭遇市场波动=□◁•▷◁，最终也能收获丰厚回报▽•◆。

　　不过●▷•，这类企业的回报往往较低○▷。时间对于优秀企业而言▪•◁☆•■，是助力其发展的朋友◁-；但对于糟糕企业来说◇▼，则是加速其衰败的敌人★◆▼▼。

　　盖茨也曾调侃过▽•◁-▲▼，如果我出生在几百万年前▽◇，以我的能力…▽●=，可能第一天就会成为某种动物的盘中餐--△▪=☆，因为既跑不快☆▷□•，也不会爬树●▲，根本无法在残酷的自然环境中生存◆◁▲•▽。所以说★△▽▲…，能出生在现在这个时代▪▪，我真的无比幸运●▲-……。

　　但如果你对一项业务了解不够深入…▼▪-★，那么即便再给你一两个月的时间■▼，你也很难有更深入的认识□◆…◁•●。你必须具备一定的背景知识▷▪…◆▲，清楚自己的认知边界○▷☆=●★，明白自己了解什么☆◆…、不了解什么-□▷△，这就是我所说的▼☆“能力圈▪…■▲□”……▷◁-○。

　　我买了一个农场▼☆■•★•，如果5年内没有市场报价■▲☆▽，但农场经营状况良好▷◁★，我就会很开心▼•…▷。我买了一栋公寓楼▽☆★，5年内没有报价◁=▼•▷，只要公寓楼能产生我预期的回报▪▼，我也会很满意▼□▷。

　　我曾经拥有一家风车公司□=▼▷◁◆，相信我-▼，投资这家公司就如同捡起▷▪◁-▼“雪茄蒂-◇•★”□▼▷。我买入时价格很低=★，仅用三分之一的营运资本就拿下了它★○，我们也从中赚到了钱▪▽★○-，但这种盈利不具备可持续性◆-◇，只是一次性的利润▼▼，并非理想的投资方式●=。

　　巴菲特认为◇□★▲•★，成功并非仅仅依赖于智商和充沛的精力▲▲，个人的正直品格更为重要☆▲；

　　在世界上的一些地区▷△•●…，人们每天的液体摄入量大约为64盎司△▪▲。对于喜欢可乐的人来说◆★…▲，他们完全可以把这64盎司的份额都用来喝可乐▼□，并且不会感到厌烦☆◁◇-▲。但如果换成其他单一产品-■，恐怕用不了多久△☆■▷□，人们就会对其失去兴趣☆▷○★▽◆。

　　坚持去做自认为能理解的事情◁★□■，这无疑是明智之举▲▼◆=◆=，而且确实存在一些我们能够理解的企业▽=□□…。我期望找到的企业▷••▽，就像一座有护城河环绕的坚固城堡◇•◇▪◁，城堡价值连城□■▼…▲，并且负责守护城堡的公爵诚实•◇◁★、勤奋又能干■◁■□◆。

　　如今◆◆△◁，可口可乐大多采用12盎司的罐装包装○▽，要是在周末购买•◆○，或者一次性大量采购▽▲○=•，包装成本分摊下来并不高△○▽▽■，基本上花不超过20美分就能买到12盎司的可乐•…▷★○=。

　　这就是格雷厄姆教给我的最基本的投资理念=-●■■。你购买的不是每天价格上下波动的股票代码▷…▲，而是企业的部分所有权◇▷。就像购买农场一样◁•▼▪，你应该选择自己了解的农场•▽=■，这并不复杂•▼▽□▼。

　　当你手中的一项投资已经充分发挥了其潜力-…▷▽▷，那么在理想状态下△•▼，接下来你应该将目光投向那些你认为永远具备发展潜力的企业●△▲☆●，并购买它们的股票●■▪■。就像我对可口可乐的看法◁□■●○，我坚信在未来10年甚至15年◇☆▼▼，它都不会失去价值●…。虽然在发展过程中可能会出现一些意外情况★▼▲▲△◇，但这种可能性微乎其微…•▲▽▲，几乎可以忽略不计▪▷■▽。

　　会选择成绩最好的那个人吗-▷▪=…？我对此也表示怀疑=•◇★。甚至△●▪，你们不一定会选择最有活力的人◁◇★，或许会选择那个主动性最强的人☆…•★▪△。但实际上▲▷•★△，你们还需要去寻找一些定性因素•=●★，因为大家在脑力和精力方面都相差无几○▽▽◆…▲。

　　即使你已经积累了一定的财富•▪★★■，也依然应该去找一份工作△•★◁，而且是一份你真正喜欢的工作…△☆◁○◆。因为在喜欢的工作中◇▷•••▪，你能收获很多乐趣▲•☆，还能不断学习新知识☆◁△★，每一次的进步都会让你感到兴奋不已-•=△■▪。这份工作带给你的收获☆◇▪▽▪●，远远超过了金钱本身▼▪…。

　　现在◁▪，不妨认真思考一下○•●，你会设计一个怎样的世界呢…▽△▽•？我认为这个假设是思考社会问题的一个独特视角-=△。因为不知道自己会抽到哪个球☆-◁，处于未知的状态▽▲=□◆-，所以你大概率会希望设计一个能够生产大量商品和服务的世界○=▪●▲•。

　　有些业务•□▷，我们明明有足够的了解☆△▪--，也知道有投资机会▪○，但由于各种原因…●□●▼•，我们却没有采取行动•☆，从而错过了很多可以赚取数十亿美元的机会▽-▪◆-。那些我们不理解的业务领域◁•…，错过也就罢了☆■▽=•，但对于那些我们本应把握的机会却没有抓住=▲○▪-=，实在是可惜◆▪◇。

　　幸福与成功并非只体现在财富积累上=▲◆▽◆▷，选择从事自己热爱的事情▪•◇▲▷，与自己欣赏的人共事○=，同样至关重要-☆◁。

　　我本身是个航空迷◇▼…●▼☆，有时候会忍不住想要投资▽□◆△◇▷，但他们会提醒我保持冷静•▲，不要做出鲁莽的决策○★☆=。最终•…▼，我虽然克服了冲动▽◁▲▷=，但美国航空的投资还是让我们面临了巨大的损失○■★，差一点就血本无归◆■•◇。

　　我们来玩个小游戏•▽★▷，请大家思考这样一个问题□◇▪。我想▲★…◆，你们大多都处于MBA学习的第二年▷-▼，也都认识了自己的同学◇△■◁▼▷。现在想象一下■=■■△，我赋予你们一项权利=◆，可以终身持有某位同学10%的股份◇▷▪。

　　通过这次交流•◇△▽◆，我想我已经向他传达了我的观点■◁▷。对于即将毕业踏入社会的你们来说●□▪◆△=，找工作时一定要选择自己喜欢的◁•。不要仅仅因为一份工作在简历上看起来光鲜亮丽◆□■★，就勉强自己去接受△-▷。

　　看看我自己☆△●…★▷，我发现自己非常契合现在所处的这个世界★-▪。在这个市场经济体系中▲○▪●◆▼，我拥有分配资本的能力-☆，并借此取得了一定的成就○◁。但仔细想想▼★□，这其实并没有什么特别了不起的…▪。假如我们所有人都被困在一个荒岛上-▷★◇☆，无法离开◁■◁▲▲，那么在这种环境下□…•★▲▪，最有价值的人肯定是那些能够种植最多稻米=•…=、解决大家温饱问题的人▽□▪★。

　　最佳的投资时机=□◇，往往是当各项数据看似不支持购买的时候-▼◆…◆△。因为此时▪▷，你对产品的认可◇△，并非仅仅因为它价格便宜□▷▷▲，就像捡到二手雪茄☆▪▲○，单纯觉得划算才购买▽=★…▼，而是真正对其价值有深刻的认知●▪。

　　早些年○•，为了熟悉各类企业◇■◆-=，我做了大量的工作▼▲●。我采用了菲尔·费舍尔所说的•●▽▷○“谣言方法=•□●”▪★-，会出去和客户交流▽•=■◆，在某些情况下=■，还会和前雇员-○●▲、供应商沟通▷==◆，不放过任何一个了解企业的机会◁★。

　　即便能力圈里只有30家公司-★▪•☆，而市场上有数千家公司▷□▽，只要你对这30家公司了如指掌▼■▲☆，那就足够了☆▲☆○。你应该对这些企业足够熟悉◁◁▼●=，这样在投资决策时◁•◇■，就无需进行大量繁杂的研究工作-●◁▽•。

　　当年克林顿提出医疗保健计划时=◆☆…▼，其中蕴含着投资机会••○-…，我们本可以从中大赚一笔◁-▷…，可最终却没有抓住•▽△▼□▲，实在是遗憾▲○▼。还有80年代中期的房利美★=…□，我对它的业务也很了解□◁，同样错失了赚钱的机会▷•▼。这些失误导致的潜在损失高达数十亿美元☆◁□☆，而且这些机会成本并不会体现在一般公认会计原则的账目上△○▽◇，很容易被忽视○☆▼▽◇。

　　但这些行为从长远来看○▼▷，不仅无法真正带来幸福▪-▲▽△▷，反而会让你在回首往事时感到后悔▪-◆。当你违背自己的原则去追求财富时◆▽▷◁，最终失去的可能比得到的更多=□。

　　于是◆▼■，你获得了24小时的时间■○□，要去确定这个世界的社会规则■▷□、经济规则以及政府规则=•□，而且你和你的子孙后代都要在这些规则下生活▼▼△▲▽。

　　这款拥有100多年历史的产品▽=□●，在全球200个国家和地区都有销售•▽▪=▼，其人均使用量逐年递增▲▪★，并且在饮料市场占据着主导地位▪★，这样的成绩着实令人惊叹▽-◇◆。

　　常言说得好▽…，习惯的枷锁起初轻得难以察觉●-□▷•●，直到有一天变得沉重无比▪◁○■，让人无法挣脱▷▪□。

　　当你们对比纸左侧和右侧所写的品质时◇▼●…，会发现一件很有趣的事…■•。值得欣赏的品质□…-=，并非是能把足球扔出60码远的能力▼◇=●◇，也不是9秒跑完100码的速度★▪，更不是长得最帅•▼◁▲。这些品质是切实可行的行为◇□○△、气质和性格特点△•○•▽◇，对于在座的每一个人来说◇=，都是可以拥有的★○◆=◁。

　　也就是说□●◇○，如果你想留在美国△☆▲◇，只有5个选择-•-=★▼。而且这5个球中•□，一半代表女性◇△★•，一半代表男性△★◁••；一半智商高于平均水平◇☆▼-□，一半智商低于平均水平◁■。在这种情况下▼□，你还会把球放回去重新抽取吗▼●□☆？

　　柯达向人们保证■▷★◇☆，当下拍摄的照片在未来多年后依然会美丽如初○…，这让它赢得了人们的信任-•=○。

　　我能想象◆▲●，可能只有少数几个人会说=□○□：▷▪☆■□=“好吧-○◆□，这个月我们应该给巴菲特提供哪些数据呢▷•●？■••”说不定他们每个月都会商量▷○▪：☆◇▼▷△“要不我们就告诉他们这个月银行里有200亿美元•▪•…◇，而不是180亿美元之类的…•●▽◆△。•☆◁■•☆”但即便如此=▽□★，我也从未前往考察=●◁。

　　举个例子◆■○，我们曾经让员工随意享用糖果△-，第一天他们往往会尽情品尝●-□▽，可到了一周后◁●，他们的食用量就和平时购买的量差不多了▲▷▽，因为巧克力吃多了会让人产生腻味感△…○□▼-，其他食物和饮料也是如此▷△◆▲。

　　这一点毋庸置疑▲▪•◇•。我见过和我同龄★△◇=▪○，甚至比我年轻10岁□▷▲▽☆◆、20岁的人-■-，深陷自我毁灭的行为模式…◆△☆，被其牢牢困住☆◇。他们四处行事●--▼，却总是做出让他人反感的举动▲▷。其实他们本不必如此☆▷，但到了一定阶段•☆◆▼，就很难再做出改变▽■。

　　如果长期投身于糟糕的业务◁■，即便以低价买入▼=，最终也很难获得好的结果•◁。反之•▲●=◆▪，如果长期专注于优秀的企业◁▷●…◇▼，即便买入时价格稍高•▷★△，只要长期持有▽★◇●●★，也能收获不错的收益-•★▷■◁。

　　同时★△，你也会希望这个世界有完善的机制•●，不会让那些因为●○-•==“运气不好…••”而抽到不利▪◁“人生球-○•”的人被社会抛弃☆▼▲•◁•，确保每个人都能在这个世界找到自己的位置▪=，过上有尊严的生活-…-●。

　　有一张照片记录了当时的场景……▪◆○，我的老朋友站在我身后☆△，而我背对着他们•△，正在与小组里的人打电话▷◆。我打电话的样子可能有些奇怪★○，但大家都在为救援行动努力▷▽△◇。

　　每个人的能力圈大小不同▽▲，但重要的不是圈子的大小•-▼○，而是要始终待在自己的能力圈内★••。

　　如果可以再次选择◇▽▷▪☆，我还是希望延续这份幸运●○…▷•。而实现幸运的方法●◆…-，就是去做自己一生都热爱的事情△•◁▲，与自己喜欢的人交往○▼。在工作中•▼◁，我只选择和自己欣赏■◇★◆●•、喜欢的人合作▷▪。即使有人告诉我★•，和一个让我感到厌恶的人合作做生意能赚1亿美元○=-◆，我也会毫不犹豫地拒绝•■。

　　我不会在谈判中浪费时间讨价还价…▷，如果对方给出的价格合理▷◁▪○▪，我就会购买○☆△；如果不合理◁◆，我也不会纠结▪•▷，毕竟在这之前我也过得很开心▷▪•，即便不收购这家公司▲•●○，第二天我依然会保持良好的心态-▽▽▷。

　　这并非乔治·费舍尔的过错◇☆，据说他做得很不错•◁△◆，但柯达的护城河还是变窄了•=●■◁■。富士趁机进入市场…-●，通过各种方式不断侵蚀柯达的市场份额■☆★▲◇，比如富士进入奥运会◇……◇▷○，抢走了原本只有柯达才适合拍摄奥运会的特殊权益▲■。如此一来★▼◆★，在人们的认知里…★•●○☆，富士瞬间成为了柯达的有力竞争对手□▷。

　　《财富》杂志曾刊登过一篇报道■■△，封面是鲁珀特·默多克的照片◇○，其中讲述了我们参与的一个故事…○○◇▪，这个故事与长期资本管理公司密切相关▽=☆▲•●。大约四周前的一个星期五●▲-▪•□，我接到了一个关于长期资本的重要电话◇▪◁☆○☆。当天晚上•○▪▲★▽，我便飞往西雅图☆★▪△•◁，与盖茨一同乘坐私人火车前往阿拉斯加○◇…，开启了为期12天的旅行★△。

　　所以■◆●=，我想要投资的是简单易懂●●▽、当下经济状况良好●■▷…•、管理层诚实且有能力的企业■■▽。这样▼▪=，我就能大致预估它们10年后的发展情况▲▼…-★。如果无法判断一家企业10年后的走向▼◇，我就不会考虑购买它的股票●•…□-•。基本上…▽●●，如果纽约证券交易所关闭5年=◁◇•，我不乐意持有某只股票◁△…▽，那我就不会去买☆☆◇△。

　　前几天▪★，我和一位哈佛的研究员交流●△。他年仅28岁●★=，却有着丰富的经历□▽=•，他向我讲述了自己过往的种种◁◆☆■▽●，那些经历着实令人赞叹▪▽▽■。交谈中☆▷…△，我问他接下来有什么打算-◁◁◆△，他说在获得MBA学位后■-••=，考虑去一家管理咨询公司工作•▲□，原因是这样能让他的简历看起来更出色▷•。

　　这样人们总体上就能过上富足的生活=■★▽=，并且随着时间的推移▷●■•▪，产品越来越丰富■▲●=，你的孩子会比你生活得更好…-★，孙子也会比孩子的生活质量更高▲▼••。

　　我实在想不出一个合理的解释••▲★，能让这种冒险行为变得合理•=▽。但那16个智商高☆△…●、品行端正的人◁■，却陷入了这样的投资陷阱☆▼，我认为这太不理智了△▽。从某种程度上来说★○◁▲□，这是他们对某些事物过度依赖的结果•▼●。

　　日本拥有庞大的市场▷-，却缺乏卓越的公司-■。他们在业务规模上表现出色•◁•▷•，但在股本回报率方面却不尽人意▪○△••●，这最终给他们带来了困境▪●。所以到目前为止-▽▼◇◁△，我们在日本市场尚未有任何投资举动■▪-●◇▲。不过-●◆=，只要利率维持在1%▽○●•，我就会持续关注并寻找机会▪△▼▷▽-。

　　反观可口可乐◆▼☆，它的护城河如今比30年前更宽了◇•▪…。虽然我们无法每天都察觉到它的变化◁-…★▪，但每当在某个国家进行基础设施建设时◇•-▷☆▽，如果可口可乐目前尚未盈利▪○◇☆，但20年后有望盈利•…-○□，那么它的护城河就会加宽一点•□。

　　我希望拥有的是一座我能理解●☆，且护城河坚固的…▼▽☆▲▷“城堡▼◇•▽•”••▪-。30年前=◁=△◆•，伊士曼柯达的护城河与可口可乐的一样宽广○▼•。那时▽…，当你给六个月大的婴儿拍照时★•△□•▼，会希望这张照片在20年▷◁、甚至50年后依然清晰可看△○○○▪。但你并非专业摄影师▷○，无法判断20年或50年前怎样的照片才好看-★▲，这时你对摄影公司的信任就显得尤为重要○▲▽▲。

　　我有个朋友叫沃尔特·施洛斯◆◆★▷•▽，他和我曾一同与格雷厄姆共事•▽☆。我最初的投资方法=•-○，是买入低于营运资本的股票●▼-，也就是非常便宜的量化股票▪□，我把这种方法称为•-“投资的雪茄蒂方法△▽=□”□●•。

　　他的岳父去世后○▪…，我便说◁●◆△▽□：◁◆★◇“你为什么不给沃伦打电话呢●☆■？□◇○◇…-”于是■▽，弗兰克打算把这家公司交给高盛处理-★□◁•。

　　很多人可能没有意识到•=-，可口可乐这款产品背后的市场价值高达数百亿美元…▷。暂且将所有可乐产品都以可口可乐来统称（恰好我也很喜欢这个名字）•-，它有一个独特的优势——没有味觉记忆▪■▽…☆□。

　　当被问到我的商业失误时○▲■▪，我想说△▲▷■▷，这可不是三言两语就能说完的●•◁▲★。在投资方面•▼▽○-，至少对我和我的合伙人查理·芒格来说…●▲▲•○，最大的失误往往不是因为主动做错了什么◁▼◁=-，而是因为疏忽▲◁-▪☆。

　　这充分说明…=▼，对企业业务的准确判断才是投资成功的关键•☆，而投资时机的选择虽然重要■△○-◆□，但相比之下□▪★，它是一个更为复杂和棘手的问题▽▲◇◆•☆。

　　仔细想想□-◁◆，这个道理其实很简单▼○-…▼。假设你年初有1亿美元▷•◇□△，如果不使用杠杆◆○◆=▼◇，投资收益为10%◆▽▪，一年后你会拥有1◁=▽★▲.1亿美元-•；要是你99次都使用杠杆…○●▷-，投资收益达到20%•○▪，一年后你会有1•▽▼=.2亿美元◁◆△▼▪。可从长远来看••◇◇●…，无论是1…◆☆□★•.1亿美元还是1○▷▪.2亿美元▪◆△，真的有很大区别吗•…▲■●-？

　　我在所罗门公司工作时◇▷●▽△，就遇到过类似的情况▽◁-●。当时有人告诉我=▪●☆▷◆，六西格玛事件或七西格玛事件不会对公司造成影响○◆-◇◇，但事实证明他们错了•◁-。历史数据并不能准确地预测未来金融事件发生的概率▼▽，可有些人却过度依赖数学模型-□◁。

　　我想说□◇★=□，如果你们花一个小时认真思考后○◇□，决定把赌注押在某个人身上●□•，那么你们可能会选择那个反应最敏捷◇•、具有领导才能■…◆▪▲，且能让他人实现自身利益的人…□▲☆。这个人往往慷慨诚实=▪，甚至会对他人的想法给予赞扬☆○□□。

　　正是因为这些因素□□▪，如今全球每天售出的8盎司可口可乐产品超过10亿份-□▷△==，而且这个销售数据还在逐年攀升=▼▲•▲▽。几乎在每个国家=▷◆▪，可口可乐的销量都在增长-■◁☆，人均消费量也在不断提高●○。

　　我们确实为自己的错误决策付出了代价▪…▪•，这也让我深刻地认识到☆□，不能仅仅因为证券本身有吸引力▼○★•◆，就忽视了其背后业务的实际情况•◇○▼◆。

　　有时我会想□•☆▽，如果能重新活一次•=▼，让生活更加幸福快乐■▷，我会做出哪些改变呢☆••？思来想去◆▼●，我觉得唯一能改变的可能就是选择一个更好的基因库△•◁◆-，就像那些家族成员普遍能活到120岁左右的基因库▼•▲，这样或许能拥有更健康长寿的人生◇□▪△•…。不过●▲□★◁，不得不说我现在已经非常幸运了=●▪□▷▪。

　　但其实△…▷，像领导童子军部队◁•☆◇、主日学▷▽●•、养育优秀的家庭这些同样有意义的事情★■□◆▷▲，并没有因为我的天赋而得到额外的回报▽◇△。所以我深知自己的幸运并非完全取决于个人能力▷=，更多的是时代和环境赋予的机遇■■-★▽●。

　　此后的岁月里••▲，世界经历了大萧条▼△○◆□…、第二次世界大战▽★▲=▷、糖配给制以及热核武器危机等诸多重大事件▽□▷•○，每一个事件都可能被认为是影响投资决策的不利因素▲☆◆☆…。但如果有人在1919年以40美元的价格买入一股可口可乐股票…□▼…△◆，并将股息进行再投资□☆○☆•，那么到现在◇•◇，这股股票的价值大约会增长到500万美元◇▷★▽•☆。

　　而我即便说自己能分配资本△•▼，在那种情境下也不会得到大家的认可和重视=●•。所以说△▲★，我能在当下的世界取得成功▼■▽●，很大程度上是因为所处环境的机遇○▷▪=。

　　如今的日本市场▼◇•▼，我发现优秀企业并不多▽•◇=◇•。或许未来他们会通过改变企业文化◇○▷，让管理层对股东更加负责▪◇△…▪，进而提高回报率○▼。但就目前而言◆◆•▽▲，日本有很多低回报企业■◁◇▲…△。即便日本经济蓬勃发展▲▼▪•，这种情况依旧存在▪◁▲●-…，着实令人感到意外○□。

　　他们认为股票的贝塔系数能够反映股票的风险◁☆◇●，但在我看来…▷●，贝塔系数并不能真正说明股票的风险状况◇▪■，西格玛指标也无法准确预测企业破产的风险★●。或许现在他们也意识到了这一点▲●。

　　在你们这个年纪△■△△△•，完全可以养成任何想要的习惯和行为模式○▽•○★•，一切都取决于你们自己的选择★◆▷●。为什么不做出正确的选择呢●△◇-○=？

　　他提到△○▲…◇△，如果一个人不具备前者-…◁◆☆▽，那么后两者反而可能会害了他▽△●•。因为若此人缺乏正直的品质•□▪，你反而希望他愚笨且懒惰▷▷，而非聪明又精力充沛▽○•■。

　　后来我也意识到了这个问题的严重性▽■…，为了避免再次冲动投资航空公司的股票★▽-，我专门设置了一个800号码▽-◆…。每次当我有购买航空公司股票的想法时▼▽，我就会打电话◇▼==▲▪，电话那头的人会劝我放弃▷◁○▼。

　　而且▼◆☆…，他们在金融领域都拥有丰富的经验-▽○▷▲…，这16个人从事相关工作的总时长可能达到350年甚至400年○▷□…。不仅如此…▪•，他们中的大多数人还将自己可观的净资产投入到了这个行业…△★，金额高达数亿美元☆■□△。

　　尽管传闻不可尽信□•☆，但有传闻本身足以说明这次讲座的经典▽==◁，其中不仅包含了投资的技巧■■，更深刻地揭示了个人成功背后的关键品质和思维模式◆…▲。

　　这时▷•…•◆△，你们就会思考▼▽•△，最不想选谁呢•▷▪…□？同样□▷，你们不会选智商最低的人▼•--，而是会想到那些因为这样或那样的原因让你们感到厌烦的人▪▼。除了学业成绩-◆◇-，这些人身上的某些品质让人不想和他们在一起•☆▽□=，其他人也有同样的感受■●。那是什么品质导致了这种结果呢★▽▪•…？可能是自负▼•…、贪婪●▲••、不诚实▽◆、偷奸耍滑等等△••=。你们可以把这些品质写在纸的右侧=-•○△○。

　　我们提交的是一个投标大纲◁•◇△■，最终出价2△□□▪.5亿美元=◁=■▷◁，主要针对长期资本管理公司的净资产•□○•。此外★▪，我们还需再投入37▪▷■=★.5亿美元◁○▼-…□，其中伯克希尔哈撒韦公司出价30亿美元★=，AIG出价7亿美元▷☆▼▼•，高盛出价3亿美元☆-。

　　我必须强调◇○◇▷•，这些人都是非常正直的人=●，我对他们充满敬意●○。当我在所罗门公司遇到问题时●■•●◆，他们曾给予我很大的帮助▪-▷。他们并非坏人□●○△，但在投资决策上▼•--□○，他们却犯了一个严重的错误•○▼•。为了获取那些他们本不缺也并非急需的财富…◇■-★，他们不惜冒着失去自己现有财富和资产的风险■…▪•■，这种行为实在是不明智◆△●。

　　比如微软•□…•★△，虽然它是一家非常成功的公司●■■△，在科技领域取得了巨大的成就★△■★◁，但我对其业务模式和技术发展并不理解□•-=★，所以即便它有很大的盈利空间▷…■◁■，我也不会涉足■●。但像医疗保健股票◁△-△，我是有能力理解和分析的••。

　　以我们收购SeesCandy等私营企业为例○★，当初我们以2500万美元的价格完成收购●▼▽◆△▷：段永平看了 10，从一开始▽•■-，我们就没有想过如果有人出价5000万美元◆●▽◇-■，我们就会卖掉它○◆▪…◇。在我们看来◁◆▪■，这种以短期价格波动来决定买卖的方式……，并不是正确看待企业价值的方法☆▽。

　　当时我们正航行在阿拉斯加的峡谷中=▽★▪☆●，船长兴致勃勃地介绍说在这里可能会看到熊和鲸鱼△○，可对我来说…☆•，这些自然风光远不如救援行动重要▲=●，我更希望能待在有良好卫星连接的地方○●…，以便随时了解救援进展△=•☆。